滙豐劉紹文：今年炒股不炒市加劇
港基本面欠亮點 估值與市場期望俱高
恒指去年升近28%，創8年最佳表現，滙豐金融服務亞洲投資策略主管劉紹文提醒，今年港股能否再下一城，要視乎企業盈利與資金流，又預期港股炒股不炒市情況會更明顯，坦言新經濟股基本面不易掌握，且相較投資美股難度為高。
劉紹文回顧2025年港股表現，指去年4月「解放日」後，部分「去美元化」資金流入亞洲股市，包括內地和香港；當時亞股估值較其5年均值低15%，故資金可輕易推升股市，恒指市盈率亦因此走高。
以恒指市盈率5年均值10.5倍推算，劉紹文估計其合理水平應為23900點。他補充，恒指上落同時受市場期望左右，倘以10.5倍市盈率的正負1.5個標準差推算，「低期望估值區間」的合理範圍在20400點至27200點，「高期望估值區間」則在30600點至31700點。
關鍵看盈利增長及資金流向
按恒指現時升越26000點，市盈率約11.6倍衡量，大市已進入「中/高期望估值區間」。劉紹文認為，要有持久利好因素支持，例如實質經濟改善或高含金量政策持續，否則容易出現投資者「因誤會而上升，因了解而下跌」。
目前市場對中港經濟和內地政策預期十分樂觀，劉紹文提醒，一旦投資者有誤判導致期望降溫，恒指亦會隨之落入「低期望估值區間」，又坦言港股基本面欠缺亮點。
「舉個例子如日本，有新首相或者reflation（再通脹）等概念，港股好像欠缺了這個東西。」劉紹文相信，港股今年若要再上一層樓，需要滿足兩大條件。
第一，盈利增長能否超預期，曾任分析員多年的劉紹文坦言，中港的分析員傾向過分樂觀，尤其是在過去十年八載。第二，是外資和北水會否流入，但外資自上季從亞股及港股獲利流出之勢，暫時未見逆轉為淨流入，北水去年第四季日均淨流入也大減。
對於外資流走，劉紹文歸因於「去美元化」敍事消退，資金因此傾向集中基本面堅實的美股。他說：「亞洲股市有兩個特色，第一是資金不是很長線，便宜就買一些，貴了就獲利然後再看其他。」
第二個有趣的地方是，每逢美元走弱便會利好亞洲股市與新興股市，包括香港。除非港股估值仍低，且美滙指數進一步走弱至低於90，否則今年外資繼續加倉港股並非必然。
他續說，統計過去25年數據，若恒指當年升逾25%，除非股市估值仍低且美滙指數在90以下，否則恒指次年均會回落。
年初形成擠擁共識勿盡信
那麼北水又如何？回顧2024年及2025年北水南下掃入舊經濟股，劉紹文相信主因是當時港股相對A股便宜，且不少本港上市舊經濟股的股息率很高，但情況現已有變。「現在連這些舊經濟股也不可以說很便宜，很多內地舊經濟股的息率連5厘也做不到。」
以估值、市場期望及基金配置比重作依歸，劉紹文指港股已從一年前的「三低」轉為「兩高一中」，即高估值、高期望、基金中性配置。他尤其留意到，中港股市形成了所謂的擠擁共識。
劉紹文解釋，在擠擁共識之下，現在人人都看好亞洲及中港股票，並普遍預期恒指會升破30000點，且外圍幾乎一致地看淡美元及看好金銀價格。然而，他提醒，年初便形成的擠擁共識往往會出錯並容易被「殺」，因為共識愈擠擁出錯機會也就愈大。
面對如斯市況，他料2026年港股「炒股不炒市」格局將進一步加深，板塊與個股分化大而操作難度高。他提到，新經濟股基本面不易掌握，今年投資港股需精選個股並精準把握買賣時機，比投資整體美股困難。
採訪、撰文：余倩敏
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