每日經濟要聞

騰訊AI開支飆1.8倍 現金流轉負 騰訊（00700）加碼押注人工智能（AI），上季資本開支超預期錄得528億元（人民幣．下同），按年劇增176%，按季亦多65%，拖累集團自由現金流轉負，跌至負值138億元。倘剔除算力採購的預付款項，自由現金流為正值376億元。 ADR受壓 較港收市低4% 騰訊ADR在美股早段跌4%，截至今晨12時15分，折算報443.1港元，較港收報461.6港元低4%。 外界關注龐大投資何時能轉化為回報，總裁劉熾平稱，對當前AI投資「感到自在（comfortable）」，不單因為看到巨大增長潛力，還有明確的「下行保護」，事實上集團可通過對外算力租賃即時獲取可觀回報，然而騰訊志在打造SOTA（同類最優）模型及領先AI應用，最終建立起具規模、盈利強勁的AI原生業務，帶來充沛現金和回報。 上季經調整多賺9%勝預期 騰訊次季收入按年升11%至2048億元，優於預估的2028億元，經調整盈利增長9%至684億元，略高預測的682億元。截至6月底，集團持有淨現金582億元，相比3月底減887億元。投資組合方面，於上市投資公司權益的公允價值為4872億元，於非上市投資公司權益的賬面價值為3879億元。 談到資本開支，首席戰略官James Mitchell表示，首要用於訓練規模更大、性能更優的模型，其次是支持AI產品WorkBuddy的推理需求，到今年底或明年晶片供應更加充裕時，便能為騰訊雲的算力租賃、MaaS（模型即服務）業務提供更大助力。 劉熾平：藉算力建原生AI 劉熾平補充，如果選擇轉售幾個月前採購的算力，可以即時實現高達30%的利潤，然而AI屬長期戰略，集團的目標是利用這些算力資源建立起具規模的AI原生業務。他強調，模型訓練要求較密集的投資，不代表未來每年的投資額都會加大。針對混元模型，騰訊透露，Hy4計劃近期上線，將進一步提升模型性能和多模態能力。劉熾平相信，隨着模型不斷迭代，騰訊必將打造出SOTA模型，推升智能水平，屆時不同尺寸的模型可幫助用戶解決各異的問題，並提供相應的成本效益。 AI產品方面，WorkBuddy成為中國使用最廣的AI原生辦公智能體，已落地政務、零售、醫療等逾50個行業。此外，微信內AI智能體「小微」最近數周啟動了小範圍灰度測試【詳見另文】。 本土遊戲收入大升17% 至於主營業務，騰訊上季本土遊戲收入按年增...

高盛唱好中資科企巨頭 推升H股 熱錢撤離韓股重投香港 平台股盈利料轉佳 中資科技股和港股6月底開始反彈，高盛認為，帶動人工智能（AI）硬件熱潮的韓股、A股熱錢，6月底開始轉入H股特別是中資科技軟件股，外資目光亦重回港股。該行估計，香港上市的科技巨頭未來一兩個季度盈利將好轉，加上未來AI變現能力提升，軟件股可望帶動H股再上一層樓，而近日韓股和中資純模型股股價大幅波動，令外資看法趨審慎，進一步令港股上市、估值偏低的科企巨頭變得更具吸引力。 潛在「K3 moment」成關注點 高盛首席中國股票策略分析師劉勁津在訪問中說，上月到歐美、拉丁美洲公幹，當時正值全球AI概念股出現調整，投資者普遍關注潛在跌幅範圍，而且對於中國的查詢已不再留在經濟和內房等宏觀走勢，轉而關注是否有下一個「DeepSeek moment」，並留意潛在出現的「K3 moment」、「光刻機moment」、「韜定律moment」等，可見外資已不再擔心內地經濟，對話由AI投資概念主導。 KOSPI指數在6月22日見頂，剛好為恒指的底部，劉勁津表示，這反映資金已經輪換。資金轉投港股約一個月後，他與外資機構客戶溝通後得悉，由於韓股相當波動，該類大型投資者已經開始存有戒心，他們亦意識到AI投資概念不限於硬件，中資軟件股估值已跌至長期平均的底部，因此重新獲外資關注。 他稱，觀乎中美推出的模型，應用場景和服務對象相當接近，所以單純提供模型服務的股份，股價調整風險較高，而最近幾個月股價大幅波動，亦令外資態度更加審慎。 單以6月底資金流向開始轉變至今計算，純模型股智譜（02513）和稀宇科技（MiniMax）（00100）股價均累跌逾三成，自高位調整幅度更超過七成。相比之下，阿里（09988）和百度（09888）股價相對平穩，阿里期內更反彈18%。 劉勁津預期，港股上市的科技巨頭，未來一兩個季度盈利會好轉，個別平台股盈利早前亦有觸底跡象，市場對中資股估值預測早在約兩個月前見底。長遠看，中資公司的AI變現能力將愈來愈高，而且表現會較美國同業好，為H股科技巨企帶來投資機遇。高盛6月初曾預料港股將跑輸A股，劉勁津現時估計港股未來一兩個季度會受惠軟件股帶動回升，收窄與A股表現的差距。 劉勁津：華AI變現前景勝美國 美國科技股一直為全球投資者首選，但劉勁津提到，當地巨企仍需要大規模投資AI，高盛估計2030年底前...

騰訊資本開支 瑞銀料倍增至1700億 騰訊（00700）數月前已明言今年有意加大資本開支，市場逐步反映AI投資對其盈利造成的壓力。 周三放榜 次季預期多賺8% 集團將於本周三（12日）公布次季業績，儘管收入有望按年升一成至2028億元（人民幣．下同），經調整盈利料僅增長8%至682億元。瑞銀預期，下半年國產晶片供應情況改善可支撐採購需求，騰訊今年資本開支或高達1700億元，較去年翻倍。 據彭博綜合券商預測，當前市場共識騰訊上季資本開支為321億元，與首季度相若，全年資本開支則按年上升七成至1351億元。 野村在業績前瞻報告形容「騰訊AI業務展現潛力，但目前宣告勝利仍為時尚早」，該行預期集團上季經調整盈利僅增長6%，低於市場預測，礙於利潤率下降，更削減今年和明年的盈利預測。 科企在人工智能（AI）領域競相角逐，瑞銀提到，7月初發布的Hy3正式版取得不錯反響，桌面級AI Agent（AI代理）辦公工具WorkBuddy訪問量持續上升，加上微信Agent自6月初已經開始測試，騰訊在模型和AI產品方面取得積極進展。 花旗亦同意，進入下半年，投資者仍會聚焦微信Agent測試、Hy3與小程序的整合、下一代混元模型的推出以及資本開支。同時，該行相信騰訊會持續審視其投資組合，在AI戰略投資與協同效應有限的成熟行業資產之間再平衡，擇機回購、AI投資、AI賦能核心業務增長將是公司優先事項。 主營業務方面，第二季是遊戲行業淡季，惟瑞銀預期騰訊的本土遊戲收入按年增速有望從首季的6%加快至10%，主要得益於長青遊戲表現堅韌，加上新上線的《洛克王國：世界》帶來增量貢獻，然而國際遊戲收入增長可能從上一季的13%放緩至8%。 下半年雲業務增長有望加快 瑞銀指出，今年下半年欠缺重磅新作推出，基數效應或令騰訊遊戲業務增長承壓。不過，AI推動更高頻的內容研發與版本更新，疊加iOS渠道分成費率下調，有助提升利潤率。 廣告收入增長同樣有所放緩，野村預測，上季按年升幅為18%，低於前季的20%。至於金融科技及企業服務，去季收入估計按年升9%，雖然金融科技受消費疲弱拖累，但企業服務得益於騰訊雲帶動，收入可望增長22%。 瑞銀認為，隨着晶片供應趨向明朗，下半年騰訊雲增長有望再加快。 撰文︰陳健婷 10 Aug 2026 信報

美股4大關鍵 聚焦議息及蘋果Meta業績 本周外圍聚焦四件事（1）中東局勢、（2）聯儲局議息結果、（3）美國第二季GDP初值及6月個人消費支出價格（PCE）指數、（4）大型科技股業績。 中東局勢升溫，上周油價更一度觸及100美元，若局勢持續未有緩和，預示3個月後會再推升通脹。據利率期貨顯示，市場估計今年美國至少加息一次的機率是超過9成。 本周三大央行將議息，分別是儲局、英倫銀行及日央行，市場預期全部今次會按兵不動。儲局作為全球的風向標，加上市場對加息預期一直反覆，全球焦點將落在儲局主席沃什議息後的新聞發布會，以尋找未來利率走勢的綫索。但沃什此前是拒絕提供前瞻性指引。 數據方面，市場預期美國第二季GDP增長維持2.1%，反映經濟甚有韌性。至於儲局視為6月PCE指數，市場料整體通脹按年升幅回落0.4個百分點至3.7%，按月跌0.1%，核心通脹料按年升幅回落0.1個百分點至3.3%，按月升0.2%。 美次季GDP 料續增長2.1% 美股繼續有大型科企業績出爐，包括周三收市後的微軟（美：MSFT）、Meta（美：META），以及周四收市後的蘋果（美：AAPL）及亞馬遜（美：AMZN）。 值得留意是，上周谷歌母公司Alphabet（美：GOOG）上調資本開支及現金流轉負引發市場對AI回報的憂慮，為超大規模雲端服務商定下負面基調。另外，SK海力士（美：SKHY）及ARM（美：ARM）也於本周放榜。 美股上周繼續回吐，道指全周跌199點，納指跌2.1%，標指跌45點。 瑞士嘉盛銀行（香港分行）財資顧問部董事總經理甄俊傑表示，AI一直是市場的主軸，但同時美股焦點正逐步轉向11月的中期選舉。市場正預期共和黨恐難以維持參眾兩院的控制權，國會恐面臨分化局面，不利美國總統特朗普未來兩年的施政，故這或影響美國總統特朗普對伊朗政策的看法。 他又指，市況將會偏淡，參考過去數據，中期選舉前的三個月，美股的回報中位數為零，故許多基金經理通常會採取較為防守的部署，保留或增加手上的現金，待選舉結果出爐後才入市。 責任編輯：梁智豪 27 July 2026 經濟日報

輝達海力士大刁 AI財技循環融資 美股上周五開市前，傳出南韓兩大記憶體巨頭與美國大型科技企業簽署長期合約消息，其後三星電子、SK海力士宣布與輝達（Nvidia）、博通（Broadcom）等巨頭，達成總規模9500億美元的長期合作。這個數字非常驚人，南韓去年GDP大約是1.87萬億美元，以上合作相當於全年生產總值的一半。 SK海力士ADR上周五早段仍算企穩，其後隨其他AI概念股下跌，低收8.8%。每當晶片及AI概念股顯露疲態，總會有這些以千億計大刁的消息，但錢從何來呢？晶片股開始對這些大額投資反應冷淡，正正反映一個事實，雲服務商燒錢變得吃力，子彈有限。 「好消息」晶片股跌 懷疑論當道 以上大訂單消息並未令晶片股受捧，相反大幅扭轉了上周四的反彈，費城半導體指數跌4%，英特爾（Intel）業績強勁，股價仍挫7.9%。記憶體股全面大跌，美光（Micron）下滑7%，閃迪（SanDisk）跌幅10%。其他AI概念股大幅插水，Nebius與Lumentum分別跌15%及跌8%。當投資者開始懷疑AI前景，股價更容易暴升暴跌。 據報，SK海力士將向輝達等美國公司提供約7500億美元的長期記憶體產品，三星電子則向博通供應約2000億美元晶片。作為輝達目前最大的HBM供應商，SK海力士與美方簽訂長期供貨協議，除了確保先進記憶體穩定供應外，雙方也共同開發新一代HBM產品，鎖定AI訓練、AI代理及實體AI等新興應用。這意味SK海力士與輝達將綁定長期合作關係。 輝達肯落大單當然不會單純「買嘢咁簡單」。除了龐大的供貨協議，輝達與SK集團同時宣布超過5000億美元的AI基建投資計劃，涵蓋大型資料中心與新一代高頻寬記憶體（HBM）技術開發。 SK Telecom將在南韓打造總容量達2GW（吉瓦）的AI數據中心，首座設施將採用輝達最新Vera Rubin平台，以及SK海力士HBM4記憶體，預計於2027年投入營運。這項計劃也是SK Telecom打造大型AI雲端基礎設施的重要一環，未來資金來源預計包括全球科技企業、海外資本及其他策略合作夥伴。 SK Telecom重組前直接持有SK海力士，重組後成為SK集團旗下姊妹公司，但仍有不少關連，包括持有SK海力士美國子公司少量股權。由SK Telecom打造大型AI數據中心，其實相當於同一集團下，把記憶體廠賣晶片的正現金流，變成雲服務商的巨大負...

重罰攜程殺一儆百 「價格戰」須轉向「價值戰」 內地持續整治內捲式競爭，攜程集團被重罰甚具指標性意義，通俗的講法是「殺一儆百」。攜程被罰後馬上發公告表示，誠懇接受，堅決服從，並將嚴格對照監管要求，落實各項整改工作，如此「錯就要認、打就企定」的態度亦起到示範作用。攜程若徹底摒棄其惡性價格競爭，其他行業知所警惕，中國經濟有望更加健康發展，避免重蹈飲鴆止渴的覆轍。 根據中國《反壟斷法》第二十四條，市佔率達到二分之一即「具有市場支配地位」。攜程集團是中國最大的線上旅行社，旗下擁有攜程網、去哪兒網、Skyscanner、Trip.com四個主要品牌，以及驢評網、鴻鵠逸遊、永安、易遊等多個支線品牌，佔內地線上旅遊市場份額一半以上。攜程集團半年前被立案調查，國家市場監督管理總局裁決，依據《中華人民共和國反壟斷法》相關規定，對攜程集團有限公司濫用市場支配地位實施壟斷行為作出行政處罰，沒收及罰款近五十二億元（人民幣．下同）。 在立案調查之前，攜程集團早已招惹不少用戶積怨，商家叫苦連天。最大的問題是與之合作的旅館很多時候無利可圖，甚至被迫蝕本。去年十二月，雲南和安徽徽州的民宿協會先後對攜程等在線旅遊平台宣戰，指控其霸王條款強迫商家與平台獨家綁定（「二選一」），利用技術手段干預商家定價和不合理限制交易價格，而且平台單方面隨意漲佣，部分民宿算上隱性推廣費，成本佔比接近四成，處於「不合作無客源，合作即虧損」的兩難境地。簡言之，攜程集團憑藉壟斷地位，將自己的利潤建築於合作商家的虧損之上。 市監總局認定，攜程實施了兩種壟斷行為，一是要求部分酒店開展獨家合作，構成反壟斷法禁止的限定交易行為；二是強制部分酒店給予「全網最低價」，構成反壟斷法禁止的附加不合理交易條件行為。 市監總局近年積極出手反壟斷，整治各大平台違規銷售行為，阿里巴巴及美團分別被罰佔涉事年份的境內銷售額百分之四及百分之三。觀乎這次攜程被罰，必須交出二〇二五年中國境內銷售額近四百七十億元的百分之七點五作罰款，即逾三十五億元，創出內地反壟斷最高罰款比例，反映市監總局非要「治亂世、用重典」不可。 正如《人民日報》發表評論文章〈查處攜程壟斷案釋放反壟斷反內捲強烈信號〉所言，反壟斷不僅是保護公平競爭秩序的重器，也是深入整治內捲式競爭的利器。「平台賺錢、商家薄利、勞動者負重」的惡性循環在網絡外賣、網絡貨運等領域具有一定普遍性，導致行業整體...