輝達海力士大刁 AI財技循環融資

輝達海力士大刁 AI財技循環融資 美股上周五開市前，傳出南韓兩大記憶體巨頭與美國大型科技企業簽署長期合約消息，其後三星電子、SK海力士宣布與輝達（Nvidia）、博通（Broadcom）等巨頭，達成總規模9500億美元的長期合作。這個數字非常驚人，南韓去年GDP大約是1.87萬億美元，以上合作相當於全年生產總值的一半。 SK海力士ADR上周五早段仍算企穩，其後隨其他AI概念股下跌，低收8.8%。每當晶片及AI概念股顯露疲態，總會有這些以千億計大刁的消息，但錢從何來呢？晶片股開始對這些大額投資反應冷淡，正正反映一個事實，雲服務商燒錢變得吃力，子彈有限。 「好消息」晶片股跌 懷疑論當道 以上大訂單消息並未令晶片股受捧，相反大幅扭轉了上周四的反彈，費城半導體指數跌4%，英特爾（Intel）業績強勁，股價仍挫7.9%。記憶體股全面大跌，美光（Micron）下滑7%，閃迪（SanDisk）跌幅10%。其他AI概念股大幅插水，Nebius與Lumentum分別跌15%及跌8%。當投資者開始懷疑AI前景，股價更容易暴升暴跌。 據報，SK海力士將向輝達等美國公司提供約7500億美元的長期記憶體產品，三星電子則向博通供應約2000億美元晶片。作為輝達目前最大的HBM供應商，SK海力士與美方簽訂長期供貨協議，除了確保先進記憶體穩定供應外，雙方也共同開發新一代HBM產品，鎖定AI訓練、AI代理及實體AI等新興應用。這意味SK海力士與輝達將綁定長期合作關係。 輝達肯落大單當然不會單純「買嘢咁簡單」。除了龐大的供貨協議，輝達與SK集團同時宣布超過5000億美元的AI基建投資計劃，涵蓋大型資料中心與新一代高頻寬記憶體（HBM）技術開發。 SK Telecom將在南韓打造總容量達2GW（吉瓦）的AI數據中心，首座設施將採用輝達最新Vera Rubin平台，以及SK海力士HBM4記憶體，預計於2027年投入營運。這項計劃也是SK Telecom打造大型AI雲端基礎設施的重要一環，未來資金來源預計包括全球科技企業、海外資本及其他策略合作夥伴。 SK Telecom重組前直接持有SK海力士，重組後成為SK集團旗下姊妹公司，但仍有不少關連，包括持有SK海力士美國子公司少量股權。由SK Telecom打造大型AI數據中心，其實相當於同一集團下，把記憶體廠賣晶片的正現金流，變成雲服務商的巨大負現金流，條數其實打了個大折扣。當然，這筆巨大開支，很重要一筆還是用在買入昂貴的輝達GPU。 科技巨頭之間的循環融資早就為人所詬病。國際清算銀行（BIS）今年7月發布的報告The AI investment race揭露了當前AI產業鏈的「循環融資結構」。簡單來說，這是一套左手交右手的資金輪迴：微軟、亞馬遜、Google、Meta等雲端巨頭，以及輝達、AMD等晶片大廠，砸下數百億美元的股權投資給OpenAI、Anthropic、xAI等AI實驗室，以及CoreWeave這類算力業者，而這些AI公司拿到錢後，又簽下高達數千億美元的長期算力與晶片採購合約，把錢重新砸回給這些科技巨頭與晶片廠。 BIS警告：科企資金輪迴藏風險 BIS警告這種「我投你股權、你買我產品」的循環融資虛增了營收與估值，極具脆弱性。一旦未來AI商業化變現不如預期，資金鏈只要有一個節點斷裂，就會引發連鎖連環扣的金融風險。 2008年的金融海嘯，正正就是循環融資過度擴張，最後連鎖反應令全球股市崩盤。當前AI熱潮的融資方式，也展現出早期繁榮與蕭條事件中常見的金融脆弱性。儘管許多超大規模雲端服務商仍持有大量現金，但資本支出的快速擴張已導致部分企業愈來愈依賴借貸，除了發行債券外，還透過特殊目的實體（SPV）與非銀行貸款機構進行融資。 在AI融資循環中，最危險的公司之一，可能就是被視為輝達親生仔的CoreWeave。輝達投資了CoreWeave約10%至11%股權，令外界普遍相信其具有財務實力，靠高槓借貸來從事算力租賃，因為股東之一是輝達，從輝達購買GPU來出租算力會有優勢。AI業界有融資循環不可避免，但AI融資循環目前錯綜複雜、金額龐大，可能連會計師都不清楚AI公司哪些經營收入是貨真價實。 CoreWeave本身也不是十分賺錢，近年財務報表其實都非常糟糕，2026年第一季收入20.78億美元，營運虧損1.44億美元，期內利息費用5.36億美元，淨虧損7.4億美元，這可能是最高風險的AI概念股。 即使不計循環融資，科技巨頭的財務本身就已觸及危險線。穆迪評級早前警告，微軟、甲骨文（Oracle）等科技巨頭競相投入AI基建，導致自由現金流受侵蝕，資產負債表風險升高，預計2027年六大公司AI資本支出將達一萬億美元，投資者擔憂能否獲足夠回報。債券市場已現疑慮，Alphabet績後提高資本支出預測，進一步推升科技信貸息差擴大，融資成本再增加。 摩根士丹利估計，雲服務商的資本開支（CapEx）高增長不可延續，2027年至2028年增長降至11%【圖1】，舉債困難或是原因之一。美國五大科技巨頭目前還有約1.65萬億美元表外債務，加上約7181億美元表內債務，整體負債規模驚人。不少GPU採購、數據中心售後回租等支出，透過會計處理延後或不列入表內負債，讓報表看起來比實際更亮麗。這種財務操作「美化報表」，當會計手法都無法掩蓋時，情況將更惡劣。 27 July 2026 信報