美元弱勢 投資轉向

美元弱勢 投資轉向
美國聯儲局的議息聲明及主席耶倫在記者會上的言論，都比市場預期更鴿派，成員亦下調未來兩年加息幅度預期。消息公布後，市場最明顯的反應是美元進一步走弱，亞股、黃金及非美元貨幣可能是未來值得投資的方向，低殘的新興市場在美元弱勢下亦值得憧憬。

聯儲局把目前經濟狀況與首季比較，結論是就業加快、勞動力過剩情況改善，工資增長亦有加速跡象，家庭開支溫和增長、樓市改善，只有商業投資及出口仍疲軟。由於首季數據特別差，所以這些改善仍未達到要加息的水平。耶倫的口風是今年底前經濟可改善至應加息的水平，但未來加息步伐會是漸進的。

儲局成員下調利率預測

參考聯儲局成員對未來兩年多的聯邦基金利率預測，整體都較3月那次會議向下調，鷹派的預測減少了。以今年為例，原本有4位成員預期年底時聯邦基金利率會升至1厘以上【圖1】，但最新的預測已沒有那麼「鷹」；同樣，成員平均明年預測亦由2.022厘降至1.75厘。

議息結果公布後，利率期貨市場對9月加息的機會率亦由之前的26%降至19%，12月加息的機會率只過一半，為56%，明年1月機會率則為71%。

耶倫亦提到強美元對美國經濟的影響，一是強美元對淨出口有負面影響，拖慢經濟復甦步伐；二是令進口物價持續下滑，壓低了核心通脹，令聯儲局無法達至2%的通脹目標。不過，美滙指數自3月中以來，已呈見頂回落之勢。

參考美國過去4次的加息周期，即1987年、 1994年、1999年及2004年，加息後半年，美滙指數都出現跌勢，概念上也可以理解，加息及強美元均有壓抑經濟增長的作用，兩個現象同時出現，對經濟有重疊的負面效應。

加息代表經濟周期已走進成熟階段，下一階段便是夕陽無限好，只是近黃昏，周期由盛轉衰。所以，加息後美元開始轉弱。

按此思路，未來12個月可能是買非美元貨幣和黃金的時機。另外，資金可能從美國流出，進入歐亞股市及新興市場。周四美國議息後，紐約上市的亞洲（日本除外）股市ETF（編碼AAXJ）及新興市場ETF（編碼EEM）收市時分別升了0.79%及0.6%，比道瓊斯工業平均指數的0.17%升幅為佳，一天表現不成勢，但這也是值得留意的趨勢。

美元未來幾個月若真的轉弱，環球資金將會重新部署，吸納低殘的新興市場及亞洲股票，本港零售業的競爭力在滙價回落下可能改善，美國跨國企業股價表現可能會勝過以本土業務為主的股份。

今次聯儲局的議息結果及耶倫的言論可能引發新一波國際資金重新配置，季結後的資金流向值得關注。

保險大型內房股抵買

內地股市周四再急挫，滬深300跌了4.05%，創業板指數更跌了6.33%。不過，港股受影響較微，國指周四只跌1.13%，恒指跌0.22%，AH股溢價指數因而大幅收窄。內地股市的泡沫遠大於香港，所以未來溢價指數回歸正常，可能以本港H股跌得少過A股來體現。

A股最大的問題是估值遠遠跑快過基本因素，股價可能繼續升，但這是人心的因素，估值可以無限擴張，孖展餘額可以進一步增加，券商往股市集資增加資本，再為股市添火加油，提供融資，可以是無止境的升勢，當然前提是大家不講企業盈利，但歷史的經驗告訴大家，這樣的升市最終只會爆煲收場，為經濟民生留下一大堆後遺症。

美林美銀最近一份報告指出，MSCI中國指數首季營業額下跌2%，是2009年金融海嘯以來首次下跌，盈利跌幅看似收窄至13%，較去年第四季的18%跌幅為佳，但當中不少是非經營性收入，主要為投資收益，扣除之後，核心盈利跌幅達24%【圖2】，這樣的數字怎能支撐A股再升呢？

不過，這是首季數據，內地經濟於貨幣措施及財政措施支持下，應可逐步回穩，個別行業的盈利會較有保證，包括保險業及主業於深廣的大型內房股，低吸這些股份會較為划算。

A股最大問題還是估值太高，健康調整反可為日後開閘引資鋪路，太過泡沫，人家怎會放錢入A股接火棒呢？

19 June 2015

信報

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