估值封頂

估值封頂

隔晚FOMC議息決定以及耶倫的言論並沒有為市場帶來特別的驚或喜，不過，滬深A股昨天則爆發「小股災」。上證綜指低開25.38點，早市企穩4900點關口以上窄幅波動，直到下午約2時15分開始顯著下挫，最低跌至4780.87水平，收報4785.36，跌182.54點，或3.67%；創本月收市新低。深證成指和滬深300指數分別跌3.85%和4.05%；創業板指數則暴跌6.33%。

滬市A股急跌，騰訊網歸咎周四是新股申購（打新資金）洪峰期，預計凍結資金達4.45萬億元人民幣。然而，所謂打新資金洪峰是市場預知的「舊聞」，以此「解釋」昨天的跌市頗為牽強，其實，本欄近日多次指出，滬A股短線市寬5月26日開始與上證綜指呈熊背馳，指數早就有回調壓力。更何況上證綜指剛於6月12日創出5166.35點的逾7年收市新高（intraday的5178.19點亦創新高），相比年初收市錄得54%的驚人升幅，上證綜指短期即使跌至4700點左右，亦只是回調今年升幅約23.6%黃金比率，仍屬正常的牛市調整。

港股方面，恒指高開33點，午後突然快速跌至26595低位，又在約10分鐘內回升至26873高點，收報26694，跌59點，或0.22%。國指收報13263，跌151點，或1.13%。

昨天本欄提到，國指「升呢」之後，在12500至13600點形成一個罕見的闊1100點的「成交真空區」，卻原來今年復活節長假期後的4月8日和9日，港股錄得2500億和2915億元的破紀錄成交，推動恒指連續兩日裂口上升後，在25400至26200點也出現一個成交真空區。EJFQ圖表顯示，恒指上周五挑戰10天線無功而回，現已進入4月9日的上升裂口範圍（26247至26732點），短線有機會稍稍跌穿EJFQ以1個標準差計算的TrendWatch上升通道，完全補回該上升裂口，測試成交真空區頂的支持。牛熊證街貨比例亦顯示，截至昨天開市，牛仔仍佔66%的多數，並比熊仔更貼市的位置部署，相信莊家月內仍會等一個藉口屠牛。

最後，EJFQ的信報恒指CAPE圖表顯示，自2011年至今，恒指CAPE跌至約11倍都能找到支持， 但升至13.5倍左右便無力再上，甚至今年4月上旬本港散戶以至部分芬佬一廂情願熱炒北水南下，恒指CAPE亦只是升至4月30日的13.65倍的四年最高水平便止步，距離1980年開始統計直至2014年底的中位數16.42倍相當遙遠，港股估值在14倍已封頂。

值得注意的是，本欄4月17日引述IFR消息以〈理性投資者離場之後……〉為題指出，資產管理機構凱雷集團（Carlyle Group）繼去年1月之後又減持海爾電器（01169），這次是以折讓價大手減持1.4億股，而當日恒指CAPE只是13.46倍，反映特別是國際的理性投資者，始終根據基本因素（估值）作出投資決定。當然，恒指CAPE未來也不是沒有機會「升呢」，突破14倍的阻力直迫過去34年的中位數，但必需中國大媽真正南下才成事。

信報研究部