自港交所（00388）8月落實新的新股定價和分配制度後，新股市場連月來大開狂歡派對，但隨着大市氣氛轉差，新股表現亦暫告轉冷，首日掛牌平均回報率已由新制推行首月的升116%，縮至11月的漲32%。
有「新股女王」之稱的Vistra卓佳董事總經理兼IPO及過戶處總監鍾絳虹指出，11月開始看到新股出現破底，主要涉及部分工業股及材料股，首日回報率也開始下跌，顯示短期炒作降溫。她稱，新制下散戶的中籤率極低，他們因此轉為「選擇性打新（抽新股）」，高科技及人工智能（AI）相關新股仍受熱捧，儘管散戶熱情有所降溫，惟未完全消退。
生物製藥及AI股仍標青
新規實施後的37隻新股，暫時只有7隻破底（約佔19%），當中5隻於11月上市，包括均勝電子（00699）、文遠知行（00800）、小馬智行（02026）、中偉新材（02579），以及上周五（11月28日）掛牌的海偉股份（09609）至今仍潛水，拖低全月新股首日回報率。除了海偉股份，其餘4隻新股的公開發售認購人數均少於10萬人，最低的小馬智行僅3.7萬人認購。
8月上市至今的新股中，生物製藥及AI相關股份持續火熱，其中軒竹生物（02575）累升逾4.4倍；而跌幅集中在自動駕駛相關板塊，例如禾賽（02525）、均勝電子和文遠知行，上市至今分別累跌約30%、25%和24%。
「逢新股必抽」告一段落
信誠證券聯席董事張智威指出，新制剛生效時散戶「逢新股必抽」，加上當時大市暢旺，發行人定價相對進取，導致新股價格波動，不少出現顯著升幅，不過，港股近日出現調整，股價難以企穩，甚至跌穿招股價。
張智威續稱，近期大市轉差，不少半新股在10月大跌，至今尚未企穩，影響了新股市場氣氛和首日回報率。不過，新股市場表現不算很差，部分股份依然受歡迎，只是散戶在認購新股時明顯更理性和有選擇性。他補充，市場也開始對「A+H」和二次上市新股項目有保留。
耀才證券行政總裁許繹彬相信，現在大市淡靜，加上最近中小型新股欠缺特色，導致新股市場氣氛稍冷卻。展望本月，暫未見有超大型重磅新股登場，儘管北水支持力度仍在，但考慮到指數年內已錄雙位數升幅，基金經理應該不會有大動作，甚至可能提早收爐，料新股市場表現受制於港股。
「機制B」考驗機構投資者
另外，新制落實以來，絕大部分發行人都選擇不設強制回撥的方案（俗稱機制B）。鍾絳虹坦言，不只散戶會「跟風」，發行人也會「跟着趨勢走」。現時的主流意見是機制B可減少散戶超購而導致的分配不確定性，同時提高機構投資者參與度，這對大型「A+H」企業尤其具吸引力，因他們偏好確保國際配售的比例。
不過，鍾絳虹說，如果大多數新股使用機制B的股價表現好，發行人自然「跟風」不設強制回撥；當市況逆轉時，須觀察機構投資者是否能夠力挽狂瀾，讓新股熱潮持續下去，否則，發行人有機會選擇啟用回撥機制。
1 Dec 2025
信報
採訪、撰文：林雪怡
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