阿里雲龍頭地位穩 估值上望萬億
續推進AI資本開支 收入增長勢提速

受AI驅動，內地大型科企股價回勇，恒生科指今年來已累漲41%，遠遠跑贏同期美股納指的17%。其中重磅股阿里巴巴（09988）旗下阿里雲，自上季起發展勢頭加速，本月獲多家券商相繼調升其估值倍數【表】，目前對其估值普遍超過千億美元，富瑞給予高達1230億美元（約9594億港元），意味阿里雲估值已接近萬億港元。分析認為，內地AI雲市場未來數年將持續高速增長，阿里雲領導地位趨穩固，接下來數季收入增長料再加速，AI資本支出按計劃推進。

內地雲端市場滲透率領先

綜合市場意見，三大因素支撐阿里雲估值上調，包括阿里雲龍頭地位鞏固、「一雲多芯」策略支持資本開支計劃，以及收入增長提速。過去半個月內，高盛已兩度上調阿里雲估值，最新為每股阿里ADR（美國存託股）43美元，相當於阿里雲價值1004億美元。富瑞則基於2027財政年度5倍市銷率，予阿里雲估值1230億美元，等同每股阿里ADR 48美元。阿里ADR上周五收報162.81美元。

富瑞亞太區互聯網及媒體行業研究部董事總經理莊耀鴻表示，內地AI雲市場正以三位數升幅高速增長，人工智能周期尚處早段，尤其行業模型訓練需求上漲、AI Agent（智能體）開發剛起步，將有力推升需求，預期未來數年AI雲市場保持高增長，而近期市場數據表明阿里雲的市場地位進一步鞏固。

市場調研機構Omdia本月中發報告稱，今年上半年阿里雲在中國AI雲端市場的份額高達35.8%，超過第二至第四名的總和。在中國財富500強企業當中，阿里雲亦以40%的滲透率領先。

資本開支方面，高盛認為，因應阿里雲上季收入和資本支出超預期，AI基礎設施敍事回歸，在此階段市場傾向獎勵增加資本開支的企業。通常而言，AI資本開支轉化為收入需時3至6個月，鑑於阿里上季資本開支達387億元人民幣新高，有望支持雲收入增長在2026財政年度下半年加速。

AI資本支出的一大流向是晶片，近期傳出阿里和百度（09888）開始採用自研晶片訓練AI模型，令外界憧憬科企對進口晶片的依賴下降。高盛提及，中國雲服務商的多晶片策略重塑AI雲計算格局，不再單純依賴海外晶片供應。該行估計，中國雲服務商本季資本開支將按年提升39%，支撐AI雲收入增長提速。

莊耀鴻相信，阿里和百度自研晶片的市佔仍相對有限，但阿里雲採取「一雲多芯」策略，按照上季度的資本支出水平，3年投入3800億元人民幣的計劃「理論上沒有什麼大問題」。

富瑞估計，阿里AI相關收入在財政年度第二季（7月至9月）將繼續保持三位數升幅，推動阿里雲整體收入增長加快。高盛則把財政年度餘下季度阿里雲收入增長預測從28%至30%，調升到30%至32%。

大行升阿里目標價 花旗看183

本月阿里在港股價已漲逾37%，今年累飆93%，上周五收報159.1元，惟距離歷史高位約300元水平仍有差距。多間大行上調阿里目標價【表】，當中富瑞上望172元；花旗則最進取，看183元。

除阿里之外，另一AI焦點股百度近日亦獲高盛重估其非搜索業務，預估到2027年雲業務佔集團核心收入比重將升至36%，並把百度目標價大幅上調七成至150元。

高盛指出，集團搜索（廣告）業務面臨的壓力已經充分反映，市場轉向關注AI、智能駕駛等高速增長業務，並開始以分類加總法（SOTP）對百度進行估值，而集團多項資產均被低估。該行重申，百度智能雲的競爭優勢在於其全棧AI能力，從晶片、平台到應用軟件。因此，高盛將百度智能雲的估值倍數（EV/Sales）從3倍升至5倍，並預期未來幾個季度市場進一步調升百度雲業務價值。

採訪、撰文：陳健婷

信報

22 Sep 2025