高盛拆解新股熱潮 「只是開始」

公開認購回撥機制收緊 市場需時適應

高盛中國股票策略分析師付思接受本報專訪時稱，新股回撥機制改革將令市場進入適應階段，短綫須更改投資策略，但認為目前IPO熱潮取決於監管利好、企業出海融資需求和偏長綫資金有意回流，看好「還只是一個開始」。

港交所（00388）即日起收緊新股公開發售回撥機制，變相提高散戶認購熱門新股難度。付思認為，新改革增加發行人的靈活性，對市場整體有好處，而發行方需考慮散戶參與能提升股份流動性，「投資人太多也不好，太少也不好」。

港交所去年底諮詢調整IPO定價流程，市場其一焦點放在回撥機制修訂。最終，即使88%回應者反對更改，港交所仍以國際慣例、優化市場定價為由，將原先回撥上限50%下調至35%，但較諮詢方案的20%有較明顯讓步。不過，港交所同時允許發行人選擇新設的「機制B」，自行在10%至60%之間設定初訂分配比例，就毋須因應認購反應而回撥（見表）。

新股賺錢效應佳 首3月平均漲41%

隨港股投資氣氛回暖、新股賺錢效應，近期部分新股吸引逾30萬人認購。高盛研究團隊上月中的報告指出，2024至25年間上市的新股，首日、首月和首3個月平均表現為+10%、+17%和+41%，遠超前5年的+10%、+11%和+10%。高盛報告續指，基石投資者佔認購比例30%至50%，具較佳增長前景的企業，成為甄選好表現新股的有力指標。

付思解釋，基石投資者一般較專業，比例相對較高一般可反映公司基本面比較好，但比例又不能太高，「市場自由流通的股票太少，它的成交就會不活躍，所以一些基投佔比達7、80%的公司，表現不一定很好。」她認為，這同樣適用於設定散戶參與比例的邏輯。

外資佔基投回升至28% 不乏長錢

付思續指，留意到今年香港IPO基石投資者，外資比例較前兩年明顯增加，由不足20%增至28%，即使仍不及2020、21年熱潮時期，但比較樂觀的是看到海外養老金、主權基金等偏長綫配置型的資金增加。

「我們覺得這個訊號比較好，為什麼這一輪的IPO很多公司上了之後表現是比較穩定的，因相對來說，這些投資人的持倉比較固定，然後加上他們是從比較中長期的基本面來判斷，這個可能是這一輪比較不一樣的訊號。」付思稱，這同時反映在為何部分行業競爭激烈的龍頭股份，H股較A股折讓較其他港股少，甚至出現溢價，因為偏長綫資金更關注長期趨勢，看好整合後龍頭股可有更佳市場份額。

中資股PEG約1倍多 遠較美股吸引

付思表示，目前MSCI中國指數市盈率12倍、每股盈利（EPS）增長預測為10%，PEG（市盈率相對盈利增長率比例）約1倍多，而美股市盈率22倍、EPS增長預測為7%，PEG處於3倍，橫向比較仍會發現中資股估值具吸引力，當然內地較弱的樓市、消費仍是需要觀察的因素。

除了投資需求，在新股供應方面，付思指出，去年內地推出「國九條」，以提振上市公司質量為重點，變相放緩A股IPO速度。即使近期中資股表現回暖，她認為，前兩次「國九條」都是相隔10年才發布一次，不相信監管層會因短期市場表現，而急於大幅調整政策方向。

付思表示，截至7月中，年內50多家香港新股融資總額是1,250億港元，規模還不到總市值的1%，「在目前申請中（pipeline）的公司，（規模）沒有特別大，總集資額可能是緩慢漸進式，不會像2021年由大的IPO爆發式增加。這個其實是好事情，對市場流動性不會一下子來得這麼大，現在是比較健康的狀態。上市公司數目多一些，每個融資規模不是非常大，有一些高質量公司吸引比較多的注意，伴隨大家有回流的意願，供需雙向同時有需求。」

責任編輯：陳楚源

4 Aug 2025