人行約談金融機構 為債市降溫

內地定調明年貨幣政策為「適度寬鬆」，減息降準預期升溫，中國長期國債火熱，債息進一步走低。人行主管媒體《金融時報》報道，人行昨早約談本輪債市行情中部分交易激進的金融機構，要求關注自身利率風險，加強債券投資穩健性，並對債券市場違法違規行為零容忍。

示警利率風險 嚴打違規炒作

法國巴黎銀行中國外滙利率策略主管王菊相信，人行約談的動機和之前一樣，意在防止長期國債倉位過於擁擠，帶來像美國矽谷銀行（SVB）的風險。目前債市已經計入了內地明年將減息0.4至0.5厘，監管可能覺得債券的收益率跌勢過急。

受消息影響，昨午中國長期國債收益率稍升，10年期國債收益率一度升至1.77厘，惟其後又回落到約1.765厘水平。分析估計人行約談的效應短暫，難以改變國債走勢，若未來經濟數據復甦或股市轉好，債市則有望降溫。

年初至今國債收益率持續走低，主要是債市在內地「資產荒」下維持強勢，內地經濟復甦遜預期，加上樓市股市雙雙受挫，導致國債需求激增，債價上升、債息向下。監管當局擔憂若市場突然逆轉，持有大量債券的金融機構或蒙受巨額賬面損失，有機會成為美國矽谷銀行爆煲的翻版，故頻頻出招冀為債市降溫。

搶購國債 反映對經濟乏信心

《金融時報》7月時已為市場炒作國債定調，金融機構瘋搶國債，等於預期以後利率愈來愈低，或像日本般進入長期低利率時代，如同「造淡」中國經濟。此意味對中國經濟增長缺乏信心，與官方宣揚的中國經濟長期向好的樂觀看法相違。

監管年內先後透過調研、撰文喊話、查處激進交易機構等方式來試圖阻止長期債息過快下行，但在中國經濟和信貸持續低迷的背景下，「資產荒」推動資金不斷進入債市，監管的調控反而變成了買入的機會。

雖然中國9月宣布多項刺激政策提振股市信心，帶動國債收益率一度上升，惟其後市場預測明年貨幣政策基調寬鬆，多個期限的國債收益率重回跌勢。上周中央經濟工作會議確定2025年貨幣政策的基調為「適度寬鬆」，適時降準減息，刺激10年期國債收益率本周跌至1.72厘的歷史新低。

人行昨日上午據報約談了本輪債市行情中部分交易激進的金融機構，除了要求關注自身利率風險外，亦要求依法合規開展投資交易，並稱近期嚴厲查處了一批涉嫌出借賬戶、擾亂市場價格、利益輸送、內控缺失等違規行為的機構，同時正全面摸排違規行為線索，後續將保持常態化的執法檢查，對債券市場違法違規行為零容忍。

有交易員直言，早前人行也有類似提示長債風險的行為，雖有機構受到處罰警示，「聽話」的機構或多或少錯過了好行情，「市場根本不怕，之前聽話的反而吃虧」，現時關注監管喊話的效用是否遞減。

業界預期窗口指導效應短暫

瑞穗銀行首席亞洲外滙分析師張建泰估計，窗口指導的效應短暫，除非經濟數據能反映出貨幣寬鬆帶動復甦。假如A股的另一輪上漲可望減輕國債收益率下行的壓力，然而這個時點非常不確定。

安本駐新加坡的投資主管Edmund Goh相信，若明年3月公布的財政政策不及預期，長端利率勢續下降。長期來看，若不認為通脹重現，料債券收益率會繼續走低，2025年底中國10年期國債收益率有機會降至1.5厘，並在接下來幾年進一步滑落，該行未來3年的目標是跌至1厘。

 19 Dec 2024